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电解铝复苏言之尚早

今年一季度，国内电解铝企业实际亏损面达到80%，根据氧化铝和电解铝价格走势，预计二季度形势可能更差。今年以来氧化铝价格比较稳定，中铝报价维持在4330元/吨，进口氧化铝一季度均价4733元/吨，二季度均价在4800元/吨左右；而国内外铝价在3月份创出新高后却一路下滑。焦作万方二季度由盈转亏也许是电解铝行业形势进一步恶化的缩影。

氧化铝价格大跌可能性不大

虽然从目前状况看，电解铝行业的景气已跌至谷底，但判断行业即将出现复通信配件苏仍言之尚早。判断电解铝行业的拐点，必须综合考虑氧化铝和电解铝的价格。

业内人士普遍预计，氧化铝价格会在2005下半年至200混凝土和预应力应力幅值较小6上半年下跌，这也是大家认为电解铝行业将走出谷底的较主要理由。根据国家统计局的数字，上半年我国氧化铝产量同比增长17%，但环比仅增长9%。

2004年我国氧化铝产量为700万吨，90%以上的产能集中在中铝公司。2005年，中铝公司新建项目产能为185万吨，其他公司合计新增约160万吨。虽然到2005年底全国氧化铝产能可望达到1000万吨该软件可轻松终摄相机了造访，但是年底前能投产的新项目不多。预计全年氧化铝总产量在800万吨左右，按照全年原铝产量增长18%推算，今年氧化铝进口还必须增加132万吨，约占世界新增产量（扣除中国）的50%。由于进口依存度大，下半年氧化铝出现石英晶体阶段性、少量短缺的可能性依然存在。

总体来说，我们判断全年氧化铝供需基本平衡，价格大幅下跌的可能性不大。

供大于求并没有解决

上半年我国原铝产量保持了18%的增长速度，但这是在出口同比增长41.6%的基础上取得的，如果扣除铝锭出口的影响，增长只有14%。原铝产量增速下滑既有下游需求不旺的原因，也有成本上涨导致超纯水设备产能闲置增加的原因。建筑、交通运输、电力、机械和包装五大用铝行业每年耗量占总产量的90%，仅从这些行业的运行趋势来看，下半年原铝需求不具备大幅增长的条件。

在供大于求没有解决的情况下，即使下半年氧化铝价格下跌，对电解铝行业的利好也比较有限。一方面氧化铝价格的下跌降低了电解铝厂商的盈亏平衡点，低效率产能会重返市场；另一方面铝价跟随氧化铝价格下跌，可在一定程度上刺激下游需求。

电解铝行业供大于求的情况没有改变，氧化铝价格下跌对大多数冶炼企业来说，只不过是经营压力从成本转向价格竞争。只有那些业内具有成本优势的企业，业绩才有望出现较明显回升。

税收优惠取消是潜在利空

近期国家将取消氧化铝加工贸易税收优惠政策的传闻愈演愈烈。从政策导向来看，取消是早晚的事，之所以迟迟没有出台，可能是政府顾虑对电解铝行业冲击过大。

两项税收优惠制定了至2020年的中长时间能源科技发展战略与发展计划取消后，进口氧化铝成本将提高25%，折合吨铝出口成本将提高210美元左右。目前氧化铝加工贸易的毛利率已经非常微薄，以焦作万方为例仅1.5%，税收优惠的取消必将极大地打击国内电解铝出口。出口减少导致国内资源量增加，会令国内铝价受到打压，但是对国际铝价却是一大利好。

值得关注的是，欧洲铝冶炼企业近期面临重新签订电力供应合同的问题。受到能源价格高企影响，新电力合同价格很可能大幅上升，并导致大批铝冶炼产能关闭。如果国际铝价在欧洲产能进一步削减及中国出口减少的影响下大幅攀升，将会给国内铝锭出口带来新的机遇。

总体而言，我们并不看好年内电解铝行业的投资机会，即使行业出现复苏机会，闲置产能的重开也将侵蚀企业的盈利机会。下半年可能存在的机会在于国际电解铝产能大量关闭导致的国际铝价大幅攀升。